六十一 信托的恢复与发展

‌信托是将个人资金或资产托付予值得信赖的个人或机构（受托人），依据预设规则进行管理与分配，旨在保障财产安全并达成特定目标，例如防止挥霍、规避债务及离婚分割‌。此举如同将一罐糖果交由管家保管，规定每日仅能取用一颗，既守护了糖果，也培养了良好习惯。‌其核心理念是“‌受人之托，代人理财‌”。关键角色包括委托人‌（出资并制定规则者）、受托人‌（信托公司、专业机构，按委托人意愿管理资产）及受益人‌（最终享有资产权益者）。‌

信托具备哪些功能？‌

财富传承‌。通过设定条款防止子女挥霍，例如约定成年后分期领取，甚至绑定升学、婚嫁等条件发放。‌

‌资产隔离‌。资产一旦纳入信托范畴，即脱离委托人个人名下，即便委托人破产或离婚，该资产‌免于被追偿或分割‌。‌

‌婚姻保障‌。婚前财产可通过信托架构隔离，避免婚后转化为共同财产。‌

‌税务筹划‌。在特定地区可合法优化遗产税负担（需专业方案设计）。‌

‌特殊关怀‌。为未成年子女、残障亲属等设立长期生活保障机制。‌

以企业家刘强东为例，他在京东上市前，将价值333亿元的股权注入离岸‌家族信托‌（即通过‌海外法律架构‌将财富委托专业机构管理）。此举既维持了对企业的控制权，又防范了婚姻变动引发的股权分割风险，同时为财富传承奠定基础。‌

尽管传统家族信托门槛较高（通常需千万级起步），但‌保险金信托‌仅需数十万元即可设立，适合中产家庭规划教育金、养老金，实现“专款专用”目标。‌

信托制度可追溯至古代文明。‌在公元前2548年的古埃及文献中，已经出现了“遗嘱托孤”的雏形——通过指定监护人管理财产并保障子女权益。‌到了古罗马‌时期，发展出了“信托遗赠”制度，允许非市民委托罗马公民代管财产，使亲属获得收益，并以法律形式确立信托框架。‌

在中世纪英国贵族庄园制度中，如罗马帝国时代盛行的那句名言：恺撒的归恺撤，上帝的归上帝。负责世俗事物的国王与分管灵魂救赎的教会，分庭抗礼。土地捐赠教会可免税，但国王的《没收条例》却禁止未经许可的赠与。为规避这一限制，地主将土地“转让”给第三方（受托人），约定收益归教会（受益人）。‌基于“公平与良心”原则保护受益人，逐步形成“信托”概念。1634年英国的《普通法》首次承认信托的合法性，标志着近代信托制度在英国的正式确立。‌

美国南北战争结束后，信托成为战后融资与企业管理的核心工具，衍生出REITs（不动产投资信托）、员工持股信托等创新模式。‌18世纪末引入民事信托，19世纪转向商事信托。1822年成立纽约农业火险放款公司‌（后更名）成为全球首家信托投资机构。‌

19世纪末，日本借鉴美国商事信托模式，1900年《兴业银行法》允许银行兼营信托业务。‌1906年东京信托公司成立，成为日本首家专业信托机构。1922年颁布《信托法》《信托业法》，确立分业经营制度；二战后转向混业经营模式。‌

中国信托业萌芽于1917年上海商业储蓄银行设立的保管部。1921年成立‌中国通商信托公司‌（首家华资专业信托机构），业务尚未开展，就因当年的因“信交风潮”遭受重创。‌1935年8月，中央银行以政府机关委托经办事务日多，而该行鉴于行章不便进行，于是特拨资本1000万元，经国民政府批准，成立中央信托局。10月1日，正式开业。总局设在上海，并相继在南京、北平、天津、青岛、重庆、汉口、广州、济南、西安、兰州、成都、贵阳、昆明、长沙、杭州等地设立分局，办理信托、储蓄、保险、收购出口物资、采购军火等项业务，直属中央银行领导。首任理事长为孔祥熙，局长由张嘉璈兼任，其后叶琢堂、李国钦等相继为局长。不久，易货、购料等业务迅速扩大，成为国民政府在抗战期间垄断对外贸易，从事买办性商业活动的工具。1949年中华人民共和国成立后，由人民政府接管，清理结束。

‌新中国成立后，计划经济时期信托业务被取消。1979年10‌‌月，国务院批准成立中国国际信托投资公司‌（中信集团前身），重启信托业。1980年6月，国务院《关于推动经济联合的通知》要求“银行试办信托业务，融通资金，推动联合”，但未明确业务细则。因此，首家信托公司初期以银行业务为主，采取混业经营模式。当时多数信托产品名实不符，主要被银行用作突破信贷计划管理的工具。行业发展过程中频发违约事件，如中融信托事件‌涉及数万投资者（含大量老年人），部分产品逾期近三年仍未兑付；渤海信托诉讼‌中，对亿达中国提起4.98亿元诉讼，此前34亿元不良债权仅追回300万元，凸显资产处置困境；上市公司亦受波及，如永新光学5000万元信托产品逾期两年半，计提80%损失，显示专业机构亦难规避风险。‌

2001年《中华人民共和国信托法》实施，确立法律框架。该法明确规定信托财产独立性，不受委托人及受托人自身债务影响，具备‌风险隔离‌功能‌官网。‌监管层面严禁“资金池”和“滚动发行”等违规操作，强化受托人责任，推动行业回归“受人之托、代人理财”本源。所有信托产品必须在中国信托登记有限责任公司（中国信登）预登记并获取唯一编码，实现全流程可追溯。‌

‌近年来，中国信托行业正从“刚性兑付”模式转向“买者自负”新阶段，信托安全性不再依赖“牌照信仰”，而是取决于底层资产质量、公司实力与监管合规性。信托已告别“非标融资”主导时代，转向‌资产服务信托‌与‌标准化投资‌并重的新格局。‌

2023年银保监会将信托业务划分为‌资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托‌三大类，推动行业高质量发展。‌

自2026年7月1日起，所有资产管理信托产品将按风险等级划分为R1-R5五档，旨在匹配投资者风险承受能力，杜绝“高风险产品卖给保守型投资者”的现象。‌

截至2025年6月，中国信托业管理资产规模已超‌32万亿元‌，其中财富管理服务信托规模达‌4.37万亿元‌，成为第一大业务类别。客户′′‌非标转标加速‌”，政信、地产类非标信托持续压降，证券投资信托占比已超51%，产品净值化、透明化程度提升，投资者可更清楚了解资金去向。

当今信托已进入人们己有财富的分配与消费领域，普通人若要安全参与，当优选机构‌，选择央企或地方国企控股的头部信托公司，如中信信托、平安信托、建信信托等。其‌‌次是穿透底层‌。查看资金是否投向实体项目、是否有足额抵押、还款来源是否清晰，避免“多层嵌套”产品。‌第三是控制比例‌。信托投资不宜超过家庭金融资产30%，单一产品不超过20%。‌第四是关注新规‌。利用2026年保险金信托门槛降低（‌100万元即可设立‌）的契机，通过“保险+信托”实现财富传承与风险隔离。

就其制度本质‌来说：信托是以‌信任为基础‌、‌财产所有权与受益权分离‌、‌受托人负有信义义务‌ 。就‌‌其文化内核‌来说：信托融合“忠诚守信、财产独立、灵活创新、持续稳定”四大特质 。‌因此，信托在中国的实践‌，当借鉴传统“托孤”与“信义”文化（如刘备白帝城托孤），与现代法治结合 。‌‌持续服务实体经济和个人的财富安排。

六十二 基金与投资管理

当今社会，人们在选择支付宝与微信进行消费支出时，存放于资金池中的闲散零钱，在不影响随时支付的前提下，常被平台用于期限各异，你都不知道是干什么的基金作短期投资，并付予数额不等的年化收益。走进银行办理业务时，也常有工作人员向你推荐介绍银行代售的各类基金及其年化收益，从而使基金这一金融术语逐渐为人们所知晓并融入人们日常的经济生活之中。

‌所谓基金，就是募集众人的钱交由专业人士去进行投资管理，享受由它带来的红利。例如，你持有1000元，若单独购买股票选择有限且风险较高；但若将此1000元与成千上万人的资金汇聚，形成“资金池”，交由专业机构进行投资选择，亏损共担‌，这便是基金的核心运作机制。它采用集合投资方式，使普通投资者以小额资金即可获得专业的理财服务。‌在我们日常经济活动中，常见的类型包括：‌

‌货币基金‌。如每个人手机中的余额宝、零钱通等产品，可随时支取，适合存放零钱及应急资金。‌一个人存放其中都可忽略不计较其利息收入的闲散零钱，若从十多亿部手机中聚集，就会成为一个非常庞大的，谁都不敢忽视其客观存在的资金池，因而，为无数做基金的投资者所看重。故马云将它的公司取名为蚂蚁金融服务公司，是很生动形象的。

‌债券基金‌。主要投资于国债、企业债等固定收益产品，收益略高于货币基金，波动较小，适合稳健型投资者。‌

‌混合基金‌。配置股票与债券资产，风险与收益特征介于两者之间，具有较强的灵活性。‌

‌股票基金‌。80%以上资产投资于股票市场，潜在收益较高但波动幅度较大，适合能承受短期波动的长期投资者。‌

基金的优势体现为‌低门槛、专业管理、风险分散‌。投资者无需具备深厚金融知识，也无需频繁盯盘，即可参与资本市场交易。除货币基金外，其他基金均不保本‌，市场下行时存在本金损失风险。‌

对投资者而言，‌基金通过多元化投资组合（如股票、债券等），降低单一资产波动对整体收益的冲击，规避“集中投资”风险；由专业基金经理团队进行投资决策与操作，弥补了个人投资者在时间、精力及专业能力上的局限；汇集零散资金形成规模效应，使中小投资者能够参与大额投资；开放式基金支持灵活申购赎回，保障资金流动性。‌‌

基金对市场与社会经济的贡献在于：作为机构投资者，其理性投资行为有助于优化市场投资者结构，抑制非理性波动，提供市场流动性；将社会闲散资金转化为生产资本，引导资金流向优质企业及新兴产业，推动实体经济发展与产业升级；为企业在证券市场融资创造有利环境，有效缓解企业融资难题，促进产业增长。‌‌

从广义角度，基金是机构投资者的统称，涵盖信托投资基金、单位信托基金、公积金、保险基金、退休基金及各类基金会基金。当前证券市场上的基金主要包括封闭式基金和开放式基金，具备收益性与增值潜力双重特征。‌

从会计学视角，基金是具有特定目的和用途的资金。因政府和事业单位的出资者不要求投资回报与本金回收，但需按法律规定或出资人意愿将其用于指定用途，从而形成基金。目前通常所说的基金多指证券投资基金。‌

在资本主义发展史上，英国是现代投资基金的发源地。19世纪中期，英国工业革命完成后成为了世界工厂，它所形成的生产能力，通过海外贸易和对外市场扩张，积累了巨额财富，却因国内投资利率持续下降得不到更好地回报。为追求更高收益，过剩资本开始寻求海外投资增值渠道，由此催生出了海外资本输出及殖民扩张。与此同时，欧美国家在紧随英国之后的工业化进程中，也亟需大量资金，纷纷赴英伦三岛发行证券融资，使英国从世界工厂的生产国转型为依赖金融收益坐享其成的食利国。1868年全球首个“外国和殖民地政府信托”投资公司在英国设立，初始募集100万英镑，运作模式类似于现代封闭式契约型基金，通过契约约束各方当事人，委托代理人管理基金资产并实行固定利率制度。‌

投资基金引入美国后，受20世纪30年代初大萧条及第二次世界大战影响，发展相对迟缓。1933年美国颁布《证券法》，1934年出台《证券交易法》，1940年通过《投资公司法》。其中《投资公司法》对投资基金的设立与管理作出详细规定，为投资者提供全面法律保障，奠定了投资基金规范发展的法律基础。‌

1991年10月，在中国证券市场初期，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准设立，成为国内首批投资基金。此后仅1992年就有37家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行，其中“淄博乡镇企业基金”经中国人民银行总行批准，于1993年8月在上海证券交易所上市交易，是首只公开交易的投资基金。‌

1997年11月，国务院证券委颁布《证券投资基金管理暂行办法》，这是中国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规，为中国基金业的规范发展奠定了规制基础。中国基金业的发展进入规范化的试点发展阶段。‌

2003年10月全国人大常委会审议通过《中华人民共和国证券投资基金法》，明确私募资管定位，行业进入‌规范化起步期‌。‌

‌2008年美国次贷危机爆发并波及全球，国家以四万亿元的投资计划刺激国内经济持续高速增长，加之“512”汶川大地震之后灾后恢复重建的巨额拨款与捐赠，引导了地产/城投融资需求爆发，银信合作等‌通道业务激增‌。2017年资管规模达‌26.25万亿元‌峰值；但非标融资、刚性兑付、地产依赖加剧了风险。‌

‌2018年资管新规倒逼主动管理转型；2023年6月‌“三分类新规”‌（资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托）落地，2026年5月31日过渡期收官，彻底告别“类银行”角色。‌

截至2026年4月19日，年内新发基金共397只，总规模近‌3200亿元‌，较去年同期的2735亿元明显增长；头部机构占据主导，新发规模前三名分别为：广发基金（262.78亿元）、景顺长城基金（192.64亿元）、易方达基金（186.24亿元）。

业内普遍预测，2026年公募基金总规模‌有望突破40万亿元‌，核心增长动力来自居民储蓄向金融资产转移、长线资金（养老金、社保等）加速入市、产品创新持续推进；行业头部集中效应会进一步加剧，被动指数产品(通过持有指数成分股来跟踪指数走势的投资工具)、FOF(投资其他证券投资基金的基金)REITs(不动产投资信托基金)指数基金等新品种会成为新的增长热点。

当今全行业公募基金管理机构共165家，其中基金管理公司150家，取得公募资格的资产管理机构15家。‌前10大管理人管理规模合计12.82万亿元，占全市场规模的34%；前5大管理人管理规模占比24.3%，行业头部效应非常显著。